基金经理重归谨慎 主题投资贯穿下半年

2014-07-15 14:21:50 来源:

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 宏观经济在“稳增长的复苏”与“通缩下的萧条”之间,反复摇摆!

  近期发电量同比增速跳水、债务违约事件大增以及中报期间可能迎来企业盈利预测的下调,令基金经理们对于未来行情的走向,增添了一些担忧。

  在基金经理看来,短期指数依旧难以打破“横盘”僵局,但随着市场风险偏好降低,存量博弈加剧,市场整体氛围偏向于主题投资。新能源汽车与军工主题,则成为基金经理们下半年一致看好的两大方向。

  “主题投资优于传统成长股的投资方式,这样的行情更适合游资,对于公募基金而言,很难做。”一位基金经理感慨,随着中报期来临,很多个股也存在业绩难以达到预期的风险,未来一年,对成长股应更倾向于重新布局,而非索取收益。

  对经济基本面信心不足

  宏观经济数据出现了一些底部企稳的迹象,但在基金经理的眼里,目前还远不到中国经济见底回升的拐点。而对于三季度乃至下半年经济基本面的信心不足,有可能制约A股的进一步反弹。

  经济大拐点何时出现,是判断未来市场走向的重要基点,而二季度经济是否出现了大拐点,对于判断三季度行情显然至关重要。

  “自二季度以来,经济呈现底位企稳迹象,6月PMI数据显示制造业呈现复苏态势,但市场对地产相关数据仍有隐忧。”富国基金投研人士表示,7月中旬即将迎来中报业绩考验,而地产景气度能否回升将决定本轮中级反弹能否确立。

  德邦基金指出,现在普遍认为,经济增速即便回升,回升幅度也很有限,微刺激难以刺激出高增速,这导致市场做多信心不足,认为增速回升也难以成为周期拐点,三四季度增速可能再度回落。

  在德邦基金看来,这种悲观预期的确存在一定道理,也大大降低经济小幅回升的利好预期:即便二季度经济小幅回升,股市也难以大幅回升。“从企业盈利角度来讲,在经济增速没有上升到潜在增速之上,总需求没有扩张到总供给之上时,企业盈利难以大幅增长,股市就难以持续大涨。而三季度出现大反弹的动因在经济增速回升,压力也在经济回升动力不足上。”

  值得注意的是,瑞银证券跟踪的下游消费品行业,其景气状况降至 2014 年以来最差水平,下游需求动能进一步衰竭。据悉,瑞银跟踪的 41 个商品房市场 7 月首周均成交量 5.2 万套(周环比略回升),但同比下降 29%。6 月乘用车销量同比增 14%,基本平稳,但降价车型占比从 64%回升至 69%,月底库存增至2.1 个月;此外,空调销售增速下降,从年初的 25%下降到 17%,行业研究员判断,未来几个月地产销售的滞后影响将更加明显。

  此外,发电量同比增速跳水,6 月下旬同比增速跳水至 2.2%,显著低于中旬水平。在成本推动下,钢材价格有一定的反弹,但可能并非需求层面的好转。行业研究员反馈,水泥、工程机械行业景气指标继续恶化,重卡、建筑装饰走平。工业金属与原油价格已停止反弹,动力煤与焦煤的价格仍处于下跌通道中。

  海富通基金投研人士认为,中国经济可能将处于中长期潜在增速下滑过程中的平台期,内生周期性衰退,从而依靠外部政策维稳。“目前宏观经济环境依然保持前期的看法,处于疲软下行的通道之中,但整体上均在预期之内,尚属可控范围。”

  此外,近期媒体报道的债务违约事件大增引发机构的关注。瑞银证券认为,市场指数表现比较平淡,主要是因为微刺激在“托底”指数。在其看来,微刺激的确是在发生作用,但其可能难以改变债务违约增长的趋势;当前债务违约事件的发生是地产调整周期、债务偿还周期、影子银行治理综合造成的。瑞银证券担忧,若债务违约时间集中发生,政策预期减弱,股指的下行空间恐怕就会被打开。

  基金投资重归谨慎

  从市场表示来看,前期强势的TMT板块近日出现明显下跌,传媒、计算机、电子、食品饮料等行业都出现调整。

  “从风格来看,市值较大的成长股出现较大幅度的杀跌,也很大程度上影响了人气。”天治创新先锋基金经理陈勇认为,从宏观面来看,六月份CPI、PPI分别为2.3%、-1.1%,总体反映经济走势偏弱,通胀压力不大;另外银行补交存款准备金,市场资金一度紧张。这些都可能是市场走弱的主要原因。

  在海富通基金投研人士看来,创业板又将面临高企的估值和低于预期的业绩压力,走势类似于年初行情,惯性上涨,但面临回调压力。

  “业绩和估值的双重压力下,市场整体趋势仍然向下。”安信证券策略分析师吴照银认为,目前的宏观经济流动性环境很难刺激资金入市,并且从结构上难以觅得显著增长点,市场资金供应低于去年。偏紧的市场资金环境下,市场整体估值水平仍将下行,小市值、高估值品种调整空间相对明显。

  在其看来,在利率水平调整到位、房地产和制造业投资企稳回升、企业盈利恢复之前,市场很难出现趋势性的反转行情。现在的市场估值水平下,除非出现相对明显的调整,反弹的空间也较为有限。

  “经济下行周期中,成长股的持续性面临业绩的检验。”国海富兰克林基金明确表示,除了互联网、环保、军工和外需等极少数行业外,大部分行业的景气程度进入下降周期。特别是房地产景气的逆转,对下游行业的负面影响将在未来几个季度逐渐显现。从上市公司的定期报告中已感受到盈利放缓的趋势,包括季度营收和利润变化弱于季节性,季报业绩预报明显低于市场预期等。另一方面,部分行业从生命周期的角度来讲,未来增长的不确定性加大。新型产业的未来不容怀疑,这是经济转型的希望所在,但股价经历了2013-2014年的大幅上涨后,部分成长的逻辑已经得到充分演绎,过高的估值透支了未来预期。未来一年,对成长股应更倾向于重新布局而非索取收益。

  长信双利优选基金经理谈洁颖也认为,三季度市场估值水平还会提升,仍可以重点关注成长股,不过目前成长股分化已到临界值,即便成长性很好的个股,由于其稀缺性市场也已给予很高估值,从最基本定价角度来看,ROE(净资产收益率)水平已经远远落后于蓝筹,成长股估值缺陷越来越明显。

  主题投资主宰结构性行情

  在流动性尚可,成长股遭遇业绩验证,以及存量博弈的格局下,多数基金经理认为,结构性行情自然指向“主题投资”。

  国海富兰克林基金认为,“主题投资”是对经济体中前瞻性、结构性和系统性的变化所引起的行业演变而带来的投资机会,区别于短期的概念与题材炒作。以年度的观点看,信息安全、区域经济和国企改革等,值得长期跟踪研究。

  而年初以来的主题热点此起彼伏,但节奏轮转明显加快,操作难度提高。

  “当前位置,对于市场热炒的各种题材股、成长股,我们认为中报期来临,很多个股的业绩难以达到预期,因此存在一定的风险。”天治创新先锋基金经理陈勇认为,上周主要的热点集中在军工、新能源汽车,以上两个行业都体现了国家意志,其中7月9日晚,国务院宣布新能源汽车将于9月1日起免购置税,使得市场原本关注度极高的新能源汽车产业链热情进一步有所拓展。

  拉长来看,陈勇看好新能源汽车、教育、互联网、消费电子、军工、环保等行业的表现,这些将是市场反复参与的热点。

  “在经济没有明显回升迹象的背景下,仍然不能形成趋势性机会,偏主题性、概念性的炒作会在短期盛行。”板块方面看,海富通基金认为,大消费板块经过一段时间的调整后,存在参与机会的可能性较大;新能源汽车,未来仍将受资金青睐;军工板块,主题性炒作的特点比较明显,目前表现突出,未来可以重点关注;电动车,由于其概念相对透明,未来反复炒作的可能较大;电子方面,机会更多地集中在与苹果产品相关的行业中;互联网板块,主要考察的是上市公司的收益及盈利模式,目前看,在A股中真正的优质互联网概念的标的偏少;医药板块,免疫治疗方面相关上市公司目前的利润客观,说明已经进入一个相对较好的发展阶段,因此存在参与机会。

  操作上,海富基金表示,由于市场趋势性机会没有形成,所以建议继续保持谨慎态度。板块上可重点关注军工、电动车、新能源汽车等。

  谈洁颖认为,有两个行业值得关注,第一,TMT行业中仍然孕育着机会,未来数年仍然会有很多新技术和新应用出现,但板块内部也会分化,需要一些刺激资本市场行情事件出现。第二,关注军工行业制度变革,一方面是国际局势越来越紧张,另一方面国内也越来越注重国家安全,因此在航空、航天、北斗等领域配置较多。

  此外,对于蓝筹股而言,国海富兰克林基金认为,理论上来说,当无风险利率出现拐点时,配合经济企稳回升,蓝筹股的行情即会展开。但从实践的角度看,则需要股市新增资金介入,打破持续数年的存量博弈格局。年初以来的流动性宽松,已促使市场无风险利率理性回归。但在新增资金方面,受制于IPO重启,以及债市资金和海外资金对经济的悲观预期,尚未看到股市存量资金大规模增长的迹象。因此,蓝筹启动的条件已经具备,尚缺资金方面的催化剂,以半年时间看,向上展开中期反弹的概率较大。


 

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