投资摘要：

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行情回顾：上半年保险公司负债端的显著改善和投资端的企稳回升令险企上半年业绩逐步修复，股价亦呈现缓慢修复态势。截至2023 年6 月21 日，保险板块较年初上涨0.59%，同期上证指数、沪深300、上证50 涨跌幅分别为3.52%、-0.20%、-4.41%。其中，个股表现分化，新华保险、中国太保、中国人保涨幅排名居前，分别上涨20.41%、8.56%和10.54%。

政策：自2021 年起，保险行业监管政策与改革措施频繁出台，涉及保险公司经营规范、销售行为、理赔管理等多方面，其中最大的变化即为新保险准则和新金融工具准则的实施。我们预计未来一段时期保险行业监管仍将处于较高水平，虽然行业监管趋严必将带来阵痛，但长远来看有助于引导行业高质量发展，提升行业经营水平，铸就更高的自身价值。而对于险企业绩层面而言，监管政策仍是中期重要影响因素，需要持续重点关注。

人身险：“后疫情时期”险企展业逐步恢复，销售规模稳健增长，2023 年1-5 月人身险公司原保费累计收入21,039.54 亿元，同比增长10.78%。从中期角度看，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。

个人养老金、商业养老金业务的相继落地亦将成为保险产品拼图的有效补充。预计伴随居民需求的有效释放，当前行业基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。

财产险：上半年财产险保费稳健增长，2023 年1-5 月，单月产险原保险保费收入增速分别为2.29%、28.32%、11.15%、11.02%、8.28%。当前财产险发展的长期趋势是向非车倾斜、实现多元化发展，在此背景下产险公司的核心竞争力主要体现在产品设计和定价、成本控制和业务结构上。总体来看，在政策引导下，产险行业实现渠道端竞争优化，大型险企仍握有规模效应下的定价及渠道优势，成本控制能力较强。

投资端：当前投资端的表现对险企盈利、分红及估值的影响愈发显现，重要性快速上升，在此趋势下未来投资端表现仍是影响保险公司投资价值的重要因素。整体上看，在险企自身资产配置结构的不断优化和风控能力持续提升的大趋势下，预计下半年保险公司投资收益率大概率将略优于上半年。同时，在储蓄类产品预定利率即将下行的背景下，险企利差损风险有望降低，内含价值望加速回升，投资端的改善将带动险企在利润和价值层面稳步复苏。

推荐标的：

中国平安：通过三年渠道改革，公司代理人队伍质素和产能得到有效提升，同时依托平安银行优质客户资源和集团内高效协同，公司银保渠道优势突出。同时，通过金融科技+康养产业链建设，公司的大健康平台发展已较为完备，公司核心优势有望得到长期充分发挥。我们看好公司作为国内保险龙头，在行业马太效应下的中长期投资价值。

中国太保：2023 年，公司寿险“长航行动”改革成效加速显现，随着保险需求修复，公司代理人渠道和银保渠道有望共赢发展良机；同时，产险的稳定高速增长有望在2023 年得到延续，成为负债端的“压舱石”和“发动机”；在商业养老险大发展时代亦公司健康产业生态圈亦有望提供业绩增长新“引擎”。我们继续看好公司中长期发展前景。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

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