2022年在复杂外部环境下,公司整体实现业绩快速增长。22Q4-23Q1,公司受海外疲软需求影响,短期业绩承压。但公司下游经销商销售数据已经触底回暖,由于库存原因未及时反映到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。展望中长期,公司三条业务增长曲线逻辑清晰,SIP话机份额持续提升,会议产品和云办公终端业务有望爆发更大潜力。此外,在GPT-4赋能下,亿联网络明确受益于微软Teams竞争力提升,会议产品业务中长期有望实现非线性高速增长。给予公司2023E30xPE,目标价87元,维持"买入"评级。

2022年在复杂外部环境下,公司整体实现业绩快速增长。2022年,公司实现收入48.11亿元,同比+30.57％。报告期内,公司面对疫情防控、海外宏观经济衰退等复杂扰动因素影响,仍然保持较快增长,体现公司经营韧性。利润端,公司实现归母净利润21.78亿元,同比+34.75％。受益于供应链扰动缓解和美元升值,公司实现毛利率63.01％,同比+1.46pcts。同时,公司期间费用率共计15.37％,同比-2.89pcts,其中公司录得汇兑收益1.24亿元,驱动财务费用率大幅优化。公司实现净利率45.27％,同比+1.41pcts。此外,公司2022年分红率为53.78％,同比提升9.11％。

桌面通信终端增长超预期,会议产品和云办公终端继续成为高增动能。1)2022年,公司桌面通信终端业务实现收入31.45亿元,同比+23.47％。伴随全球疫后修复,海外企业复工复产推进,员工逐渐从远程办公回归到"远程+现场"的混合办公模式,驱动SIP话机需求复苏;(2)公司会议产品实现收入12.99亿元,同比增长+42.34％,收入占比提升至24.78％。报告期内,公司推出全新升级的混合云视讯解决方案、搭载AI功能的智能协作会议平板MeetingBoard以及全新智能会议一体机A10等多款新品,其中MeetingBoard产品市场反馈理想,预计将在2023年持续贡献增长动能;(3)公司云办公终端业务实现收入3.61亿元,同比+63.44％,占比提升至5.99％。该业务目前仍处在市场拓展初期,公司于2022年新推出BH系列蓝牙耳机,后续有望凭借技术+渠道复用以及高性价比优势加速市场突破。

(资料图)

美元升值加速公司利润释放。2022年,全球美元进入升值周期,全年美元兑人民币平均汇率相较2021年升值4.26％。公司90％收入来自海外,因此美元升值一方面放大公司收入、另一方面利好公司汇兑收益。2022年,公司录得汇兑收益1.24亿。

22Q4-23Q1,受海外疲软需求影响,公司业绩短期承压,但底部已经确立。

22Q4/23Q1,公司分别实现收入12.50/8.89亿元,同比+8.18％/-14.67％。欧洲能源危机导致高通胀、美国经济衰退等宏观扰动因素削弱企业IT支出意愿,进一步影响公司下游经销商拿货意愿。但根据我们产业调研情况,公司23Q1下游经销商销售数据已经触底回暖,由于库存原因未及时反映到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。

23Q1,公司逆周期保持费用投入,夯实市场竞争力。23Q1,在下游需求疲软导致收入下滑的背景下,公司逆周期保持费用投入,研发/销售费用分别同比大幅增长27.37％/30.99％。公司期间费用率共计21.71％,同比+8.07pcts。其中:研发/销售/管理/财务费用率分别同比+3.54pcts/+2.09pcts/+0.6pcts/+1.83pcts。

AI浪潮下,亿联网络明确受益于微软Teams竞争力提升。3月16日,微软发布基于GPT-4模型的革命性生产力工具Microsoft365Copilot。在其赋能下,微软Teams将在面对Zoom和CiscoWebEx时形成前所未有的竞争壁垒。伴随Teams在云视频会议领域份额提升,对应会议室硬件终端市场将协同高速扩张。而亿联网络作为微软MTR金牌战略合作伙伴有望凭借强大的资源渠道能力和领先的响应速度等能力实现在Teams中的份额提升,最终实现会议产品业务的非线性增长。此外,微软也于4月1日发布了Teams国内版本,利好亿联网络国内市场拓展,实现海外国内共振。

风险因素:海外宏观经济剧烈衰退对下游需求的影响;疫情对传统业务冲击;

公司云视讯技术发展不及预期;公司与微软和ZOOM合作不及预期;全球视频会议市场竞争加剧;公司国内视频会议业务落地不及预期;公司商用耳麦产品放量不及预期;公司助听器产品研发不及预期等风险。

投资建议:2022年,在复杂外部环境下,公司整体实现业绩快速增长。

22Q4-23Q1,公司受海外疲软需求影响,业绩短期承压。但公司下游经销商销售数据已经触底回暖,由于库存原因未及时反射到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。展望中长期,公司三条业务增长曲线逻辑清晰,SIP话机份额持续提升,会议产品和云办公终端业务有望爆发更大潜力。此外,在GPT-4赋能下,亿联网络明确受益于微软Teams竞争力提升,会议产品业务中长期有望实现非线性高速增长。考虑到短期海外需求承压,我们预计公司2023-2025年收入为59.72/78.24/102.79亿元,同比+24.2％/31.0％/31.4％(前值预测2023/2024年收入为66.70/87.97亿元)。考虑2023年汇兑收益减少,我们预计公司2023-2025年归母净利润为26.29/34.61/44.50亿元,同比+20.7％/31.6％/28.6％(前值预测2023/2024年利润为28.82/37.17亿元)。参考海外可比公司GNStore、罗技科技、RingCentral、惠普以及国内会畅通讯等可比公司估值(平均2023E25xPE),亿联网络作为全球统一通信终端龙头和微软Teams国内影子龙头可享受一定估值溢价。给予公司2023E30xPE,目标价87元,维持"买入"评级。

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