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核心观点：

23Q1 成本同比下降，全国化扩张稳步推进。根据22 年年报，22 年公司收入85.05 亿元，同比增长21.89%；归母净利润14.41 亿元，同比增长20.75%。22 年公司净利率16.94%，同比下降0.16pct，主因毛利率下滑；毛利率42.33%，同比下降2.05pct，主因原材料成本大幅上涨；销售费用率17.04%，同比下降2.57pct，主因疫情期间减少费用投放。根据23 年一季报，23Q1 公司收入24.91 亿元，同比增长24.14%；归母净利润4.97 亿元，同比增长44.28%，净利润增长较高主因销售费用率下降以及投资收益和公允价值变动。23Q1 公司毛利率43.53%，同比提升0.34pct，主因成本同比下降；销售费用率15.69%，同比下降1.16pct，主因公司持续优化费用投放。23Q1 公司投资收益和公允价值变动合计同比增加3712.10 万元，对净利润贡献较大。

防疫优化叠加成本改善，23 年公司有望加速增长。近日公司公告进行套期保值，预计23 年成本压力有望缓和。同时考虑到23 年防疫优化，需求端有望同比恢复，因此我们预计公司今年收入和业绩有望加速增长。公司的核心竞争力稳固，经验丰富的管理层以及完善的激励机制有效保障了公司强势的渠道地位，受益于全国化扩张收入业绩有望维持较高速增长。此外，公司也在筹划向其他软饮品类扩展，凭借强大的渠道力，长期来看东鹏有望发展成软饮平台型公司。

盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为106.88/130.48/155.68 亿元，同比增长25.67%/22.07%/19.32%；归母净利润19.15/24.98/31.67 亿元，同比增长32.91%/30.50%/26.77%，EPS 为4.79/6.25/7.92 元/股，对应PE 为39/30/24 倍。给予23 年45倍PE 估值，对应合理价值215.39 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济增长不及预期；原材料成本压力；食品安全风险。

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