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1贺宛男:3300点关口为何止步不前

自7月24日高层会议明确提出"要活跃资本市场，提振投资者信心"后，确实对A股市场有所鼓舞。这两周沪指上涨3.92%，深成指上涨4.57%；且本周日成交9560亿元，比上周日成交8255亿元增长16%。但是，沪指到了3300点就止步不前了。

市场在等待什么？有人说，证监会正在征求意见，如何"活跃市场提振信心"的具体意见还没有出来。是的，从征求意见到最后实施需要一段时间。例如今年7月21日，证监会官网发布了关于完善特定短线交易监管的若干规定，并向社会公开征求意见，意见反馈截止时间为2023年8月20日。算下来得一个月。

在笔者看来，活跃资本市场的关键在提振投资者信心，而投资者信心不足的根本原因在于，股市这个蓄水池正变得越来越小。现在这个蓄水池，一边是一年5000多亿IPO，7000-8000亿元的再融资不断抽水，另一边是本来就不过万把亿的存量资金不断往存款和银行理财搬家。尽管股价足够便宜，如沪市的市盈率还不足12倍，一度高高在上的创业板也不过36倍，好股票并不是没有，但谁也不敢长期投资，充其量只是两三天一个概念乱炒一阵。

什么是A股市场的主要矛盾？答案非常简单："股票越发越多，资金越来越少"。

日前，许多主流媒体和自媒体关注到7月沪深股市IPO零受理。还有人提到受理标准从严、门槛提升，什么"吃穿住"行业不受理；科创板第五套标准(即亏损企业)的IPO申报不受理；主板年收入低于5亿元的不受理；创业板平均净利润5000万以下的不受理等等。

所有这些估计不是空穴来风，但根据33年股市的经验教训，弄得不好就是一阵风。

一直都在说IPO常态化，请问什么是常态化？注册制全面实施了，企业发股比以前容易得多，连亏损企业也可以上市了，这是常态化。如今股票发得太多，连学习贯彻高层会议都提及要"科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹好一二级市场动态平衡"。这说明什么？说明之前在"IPO和再融资常态化"方面做得不够科学、不够合理，说明"一二级市场动态平衡"没有统筹好。

那么，什么是"科学合理保持IPO、再融资常态化"？在笔者看来，至少要做到以下几点。

1、保持资金的动态平衡。据中国证券结算公司报告显示，截至2022年底A股投资者已超过2亿人(2.12亿)，其中活跃股民约为5000万人(以每人持有沪深两地股票计算约2500万人)，但保证金仅1万亿出头。全年光IPO募资5000亿，再融资6000-7000亿(前几年超过1万亿)，这些资金就被消耗殆尽了。另一方面，A股又是全球股市换手率最高的市场，平均3-4个月就要换手一次。而这正是长期资金呆不住，不得不频频短炒所造成的。特别是新股上市，常常头一天就换手70-80%，只有破发套住了，才不得不做"长期投资者"。简言之，在资金紧缺且日见其少的情况下，必须少发股，多蓄水。我们必须明白，对国家来说，发展是硬道理；对上市企业来说，做优做强是硬道理(不必过分强调做大)；对投资者来说，盈利是硬道理。多发股票可以，但将欲取之必先予之。

2、保持一二级市场估值的相对平衡。自从主板取消23倍市盈率实行注册制以来，发行新股参考二级市场行业平均市盈率，但人们看到，一二级市场倒挂越来越严重。今年创业板发行的80余只新股，发行市盈率为45倍，二级市场行业市盈率为30倍，高出50%；科创板发行的50多只新股，发行市盈率82倍，行业市盈率35倍，倒挂更达134%。主板实行注册制以来，深市新股发行市盈率42倍，行业市盈率27倍。

也许有人会说，这都是经过投资者竞价竞出来的。但谁都知道，有资格参加竞价的都是什么人，他们与保荐人、与拟上市企业又是什么关系，今天我帮你抬高了，明天你接着来。

3、从严控制再融资。笔者始终想不明白的是，在海外股市，公司上市后很少通过发股再融资。例如美国上市公司非常珍惜手中的股份，就怕自己的股份被稀释，所以融资顺序是债券融资，没有办法才使用股权融资。而A股市场是反其道而行之，绝大多数公司不在乎增发后股权稀释，频频增发融资。例如科创板亏损企业寒武纪，2020通过IPO募资26亿，才过了两年，又开口增发募资26亿，结果也许是市场不行，或是有关部门缩减，实际募资17亿，企业反从上市前的亏4亿多，到2021年亏8亿多，再到2022年亏12亿多!

如今IPO排队企业880多家，再融资排队企业也达600-700家。其中狮子大开口募资额超过100亿元的就有好几家：如长沙银行拟转债募资110亿，天山股份拟转债募资100亿，中信银行拟配股募资400亿，中国能建拟定增募资150亿，保利发展拟定增募资125亿等等。

什么时候能抓住"股票越发越多，资金越来越少"这个主要矛盾，并且拿出切实可行的措施予以解决，别说3300点，就是4000-5000点也不足为惧。

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