1. 风光储领导品牌，聚焦新能源板块

1.1. 公司简介：新能源和传动领域双线布局

(资料图)

禾望电气于 2007 年成立，专注于电能变换及控制领域。公司于 2007 年 成立， 2017 年上交所主板上市，专注于电能变换与控制领域，是一家 经营新能源和电气传动产品研发、生产、销售和服务的国家高新技术企 业。主营产品有风力发电产品、光伏发电产品、储能产品、SVG、电气 传动产品等，拥有完整的大功率电力电子装置及监控系统的自主开发及 研发实力与测试平台。公司通过技术和服务上的创新，不断为客户创造 价值，现已成为国内新能源领域最具竞争力的电气企业之一。

聚焦主业新能源电控业务，实现风电、光伏、传动、SVG、储能多产品 线布局。公司专注于电能变换领域，形成了以电力电子技术、电气传动 技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心的技术平台。 以技术平台为基础，公司根据产品类别的不同，建立了以中小功率变流 器、兆瓦级低压变流器、IGCT 中压变流器和级联中压变流器为核心的 四大产品平台，并通过不同产品平台间的交叉与扩展，在多个应用工艺 领域不断丰富产品系列，目前主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、 电气传动、储能类产品等。

1.2. 股权结构：股权结构稳定，高管团队产业背景雄厚，激励 显发展信心

公司股权结构稳定，创始人韩玉为实际控制人。公司大股东及实际控制 人为韩玉，通过深圳市平启科技有限公司间接持股 19.63%。盛小军与柳 国英为夫妻关系，二人各直接持股 4.20%、2.85%，前三大股东合计持股 26.7%，公司股权集中度较高，结构稳定。

公司管理层产业背景扎实，技术经验丰富。公司管理层多数出自艾默生 系，公司创始人韩玉曾任艾默生公司预研部经理、产品线副总监，副总 经理肖安波、郑大鹏、梁龙伟均曾任职于艾默生公司，具备丰富的技术 管理经验与产业资源。

实施较大范围股权激励有利于调动员工积极性，彰显公司发展信心。 2023 年 4 月，公司实行 2023 年股票期权激励计划，向 350 名激励对象 首次授予股票期权 2247 万份，包含公司董事、中层管理人员及核心技术 （业务）骨干。激励计划的业绩考核目标为：以公司 2022 年营业收入为 基数，2023-2025 年营业收入增长率不低于 30%/60%/90%，或净利润增 长率不低于 30%/60%/90%。

1.3. 财务分析：营收稳步增长，盈利能力向上修复

营收恢复高增长，盈利能力修复。公司 2022 年实现营收 28.09 亿元，同 比增长 33.52%。除 2021 年公司营收增速为负，公司 2018-2022 年营收 增速均在 30%+。23H1 实现营业收入 15.41 亿元，同比增长 39.99%；实 现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 79.60%。

主业增长稳健，新能源电控业务为营收主要来源。新能源电控业务主要 包含风力发电、光伏发电和储能业务，产品涵盖风电变流器、光伏逆变 器与储能变流器等。23H1 公司新能源电控业务营收 11.97 亿元，同比增 长 37.08%，营收占比达 77.66%。2020-2022 年该板块分别实现营收16.22、17.31、22.07 亿元，营收占比分别为 69.36%、82.29%与 78.56%。电气传 动业务为公司第二大营收来源，2021-2023H1 传动板块业务分别实现营 收 2.01、3.71、2.14 亿元，增速较快。 大力拓展海外市场，收入突破放量。23H1 公司实现海外收入 0.64 亿元， 同比增长 433%，占收入比例 4%，超过 2022 全年 0.57 亿元的海外收入。 公司在国外巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等 20 余个服务基地 设立遍布全国的服务点，全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内 客户的认可。

23H1 毛利率显著改善，盈利修复可期。公司盈利水平逐年下降，毛利率 从 2018 年的 44.95%降至 2022 年的 30.30%，主要受行业竞争加剧、原 材料价格上涨等影响。22Q2 毛利率降为 24.89%，后触底反弹，23H1 毛 利率回升至 33.33%。分业务来看，工程传动业务毛利率更高，随着未来 该板块营收占比提升，有望拉动整体毛利率向上增长，提升盈利水平。

费用管控加强，期间费用率逐步下降。公司 2020-2023H1 费用率分别为 20.35%、24.50%、21.92%、21.18%，较 2018-2019 年改善明显。公司近年来不断加大研发投入，重视技术创新，坚持打造核心竞争力。公司管 理费用率总体呈下降趋势，财务费用率保持低位，降费增效效果显著。

2. 新能源电控：风光储行业高景气，多板块业务协同 发展

新能源电控业务收入持续增长，23H1 毛利率回升。收入方面，23H1 新 能源电控业务收入为 11.97 亿元，同比增长 37.11%。2018-2022 年该板 块营业收入 CAGR 为 32%，增速较快。盈利方面，近年来毛利率持续下 滑，由 2018 年的 49.33%降低至 2022 年的 25.73%，共下降近 24pcts。 23H1新能源电控产品毛利率为29.15%，相较于2022年全年提升3.42pcts， 毛利率向上修复明显，未来盈利能力有望持续改善。

2.1. 风电变流器：龙头企业地位稳固，受益行业高速发展

2.1.1. 行业：风电装机量维持高位，大型化及海风趋势明显

风电新增装机量维持高位，22 年招标量增速超 80%。2020 年是陆上风 电享受国家补贴的最后一年，风电项目建设出现抢装潮，新增装机量高 达到 54.4GW，2022 年为抢装后小年，实现新增装机量 49.83GW，同比 下降 10.9%。2023 年 1-7 月风电新增装机量 22.99GW，同比增长 77.7%。 据金风科技数据，23Q1 国内公开招标市场新增招标量 26.5GW，同比增 长 7.3%。按市场分类，陆上新增招标容量 24.9GW，海上新增招标容量 1.6GW。22 年公开招标容量为 98.5GW，同比增长 81.7%，创历史新高， 大部分建设项目有望于 2023 年落地，彰显风电高景气度。

海风加速发展，政策规划彰显行业景气度确定。随着海风加速迈入平价 时代，2021 年海上抢装潮结束后 2022 年装机量下降明显。海风具有风 机利用小时更高、适合大规模开发、不占用土地资源、不受地形地貌影 响等优势，在各省“十四五”海上风电发展规划等政策加持下，预计海 风装机需求将不断扩张，23 年风电新增装机量可期。

风机大型化趋势明显，技术路径变化加速。2022 年陆风与海风的平均单 机容量分别达到 4.3MW、7.4MW，同比增长 32%、39%。风机大型化可 以摊薄风机制造开支及配套设备的单位功率开支，并减少风场运行和风机维护等费用，有利于风电项目降本。风电变流器按机组类型可分为双 馈变流器和全功率变流器，双馈机型的机舱结构更为复杂，其搭载的齿 轮箱是风机中损坏率相对较高的部件，而大型化会加大齿轮箱的设计难 度和故障发生频率，因此我国新增风机装机中直驱和半直驱机型占比上 升，放大对其主要配套的全功率变流器的需求。

风电变流器在风电机组中的成本占比约为 4-5%，其原材料主要包括电 气部件和功率模块。（1）风电变流器是风电机组的关键部件之一，功能 为将风电机组内发电机在自然风的作用下发出电压频率、幅值不稳定的 电能转换为频率、幅值稳定，符合电网要求的电能，并且并入电网，变 流器在风机成本的占比约 4-5%。（2）风电变流器原材料的主要是电气 部件和功率模块组件，电气部件包括熔断器、断路器等，功率模块主要 包括 IGBT 等，结构件主要包括铜排、散热器等。

变流器技术要求及壁垒高，玩家较少，国产化空间大。海上风电更为复 杂的条件环境提升了客户对于风电变流器的可靠性要求，且变流器本身 占风电场投资比例较低，在大型化和海风发展趋势下，客户会倾向于选 择产品有技术优势、运行故障率低且具有丰富项目经验的变流器厂商。风电变流器制造商主要分为：整机企业或其设立的子公司与独立变流器 生产厂商。 金风科技、远景能源、明阳智能等行业龙头设有自己的变流器子公司， 同时上述企业亦使用了部分第三方生产厂商生产的变流器产品。而其他 风机厂商，变流器产品则主要外采自禾望电气、日风电气、阳光电源、 海得控制等第三方供应商。早期市场由外资厂商垄断，禾望作为独立厂 商2009 年率先实现国产变流器的批量出货，2018年3月公司中压 IGCT 变流器在兴化湾风电场实现并网运行，是国内首个中压变流器在海上风 电项目的运用，打破了 ABB 在中压海上风电领域的垄断。展望未来，变 流器国产化替代仍具有广阔空间。

2.1.2. 公司：行业地位稳固，风电变流器技术领先，项目经验丰富

风电变流器是公司目前最主要的风力发电类产品。风能是一种清洁的、 可再生的能源，风力发电作为风能最重要的利用形式，有着良好的环境 效益和经济效益。在风力发电方面，公司专注于电网适应性研究和未来 新机型研发，在风电机组转矩跟踪、电能质量、电网适应性、高低压穿 越和海上风电等解决方案上具有较强竞争力，主要产品包括全功率变流 器、双馈变流器、中压风电变流器等，风电变流器是公司目前最主要的 风力发电类产品，市场占有率超 30%，行业地位领先。

1）双馈变流器：公司提供690V额定电压，50Hz/60Hz额定频率的1.5MW、 2.0MW、2.5MW、3.2MW、3.6MW、4.2MW、5.6MW、6.25MW 等多种 规格的风力发电双馈变流器；提供 950V/1140V 额定电压，50Hz/60Hz 额 定频率的 3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW、8.0~12.0MW 等多种规 格的风力发电双馈变流器。

2）全功率变流器：公司提供 690V 额定电压、50Hz/60Hz 额定频率的 1.0MW、1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、4.0MW、5.0MW、6.0MW、 8.0MW 、 12.0MW 等多种规格的风力发电全功率变流器。以及 900V/950V/1140V 额定电压，50Hz/60Hz 额定频率的 3.XMW~20.0MW 等多种规格的风力发电全功率变流器。产品包含多项专利技术，拥有完全自主的知识产权。根据不同的应用环境，又可分为标准型、高原型、 低温型、沿海型、海上型。

项目应用案例丰富，主要提供陆上及海上风电解决方案、风电改造解决 方案。（1）陆上：针对恶劣的高原/超高原环境，公司结合多年的风电知 识储备与实战经验，在绝缘设计、器件选择、防湿防雷等多方面进行特 殊设计和严格的测试论证工作，打造出高原型/超高原型专用变流器，目 前最高海拔应用项目已超过 5000 米。（2）海上：海上风电对产品稳定可 靠性要求较高，公司海上风电变流器采用高标准的耐腐材料，打造出高 防护等级的柜体，其内部配备完善的加热除湿系统及远程运维系统，能 够进行全面系统监控和故障诊断，方便实现风场变流器的组网；研发创 新性电网友好关键技术，适应于因海上长距离输电、海缆分布电容特性 等导致的恶劣电网环境，为海上风电场持续稳定运行提供保障。 海风变流技术领先，有望受益于国内海风规模化开发趋势。公司深耕海 上风电领域多年，风电变流器批量应用于如东、大丰、滨海等超 50 个海 上风电场，多次参与各省份重点海风项目建设。例如，2021 年 12 月我 国首台漂浮式海上风电机组、全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在 广东阳江海上风电场成功并网发电，标志着我国在全球率先具备大容量 抗台风型漂浮式海上风电机组自主研发、制造、安装及运营能力，禾望 成为了我国首台漂浮式海上风机变流器供应厂家，为项目提供 5.5MW 漂 浮式机组专用海上风电变流器，具有里程碑式意义。

23 年公司风电变流器销量有望回升。2020 年为风电抢装大年，随后 21- 22 年装机量有所下降，公司出货量同步呈下滑趋势，2020-2022 年分别 销售风电变流器 4175、3484、3439 台。23-25 年国内风电新增装机量有 望回升，预期将拉动公司变流器销量同步高增。

产品技术领先，盈利能力相对较优。禾望致力于为客户提供高可靠性、 高性能、高质量的产品与解决方案，公司风电变流器在电网适应性、环 境适应性与负载适应性仍处于技术领先地位。近年来，风电行业进入平 价阶段带动产品价格下行，风电变流器毛利率呈下行趋势。凭借产品技 术领先优势，公司毛利率水平较同业更高。

客户结构稳定，品牌力强，行业认可度高。公司 2009 年开始实现风电变 流器批量发货，产品迅速得到了市场的高度认可，广泛应用于我国东北、 西北、华北、西南等风力资源较为集中区域的风电场，已与国内 10 多家 整机厂商形成稳定的合作关系。未来有望凭借高质量的产品及解决方案 不断开拓巩固优质客户，提高市场占有率。

2.2. 光伏逆变器：行业需求高增，技术研发助力打造成本优势

2.2.1. 行业：国内外光伏市场广阔，分布式占比持续提升

国内外装机规模不断提升。据 IEA 统计，全球光伏新增装机量从 2017 年的 103GW 增长至 2021 年的 170GW，我们预计未来全球光伏装机规 模有望继续保持快速增长。国内光伏装机规模加速扩张，2022 年中国新 增光伏装机87.41GW，同比增长60.3%。2023年国内装机市场持续火热， 全年装机量预计可达 150-200GW。

分布式光伏需求高涨，占比持续提升。2021 年分布式光伏新增装机量占 比首次超过集中式，2022 年分布式光伏装机量达 51.1GW，同比增长约 74%，装机占比从 2020 年的 32%上升至 58%。23H1 分布式装机量近 50GW，同比增长 108.45%。

2.2.2. 公司：发力组串式逆变器，产品销量高增

在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括全系列组 串式中小功率光伏发电系统和集中/集散式大功率光伏发电系统。公司是 国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一，该方案将传统 集中式逆变器单路 MPPT（最大功率点跟踪）分散至其前端的光伏控制 器，较传统的集中式逆变器方案进一步提升了发电效率。 公司目前专注于提供组串式方案，主推大功率机型。针对户用、工商业、 地面电站应用，禾望提供户用 3kW～10kW 单相机型与 8kW～33kW 三 相机型，商用 36kW～125kW 的三相中功率机型、大型电站用 DC1500V 225kW、350kW 大功率机型。其中 110KW 组串式逆变器为公司明星产 品，作为工商业光伏中的佼佼者，最多可接入 12 串 210 组件，且不限 流、不限功率；350KW 组串式逆变器为 2023 年推出的重磅新品，为全 球单机功率最大的组串式逆变器，40℃下可超额实现 385KW。公司同时 提供对应的 WiFi/4G 无线模块、智能数据采集器产品，满足系统的远程 监控和运维管理需求。 公司以创新技术和独特产品构建出分布式光伏场景解决方案，推出户用、 工商业、电站型三大智慧方案，持续创造清洁高效的绿色能源。

光伏逆变器销量增长迅猛，22 年达 13.5 万台，同增 196%。2018 年起公司 光伏逆变器产/销量持续高增长，18-22 年分别销售 0.10、0.36、0.78、4.55、 13.48 万台，18-22 年 CAGR 近 240%。公司 22 年光伏逆变器实现营业收入 9.13 亿，同比增长 183.9%。根据国际能源网与 PV Tech 统计，2022 年公司 光伏逆变器中标容量排名第九，共中标 1.47GW；2023 年 Q2 中标容量排名 第三，共中标 4404 MW。

海外出口多国，境外销售毛利率高。公司在全球化战略布局下，拓展光伏逆 变器海外业务，产品已销售至土耳其、巴西、印度、韩国等国家，2022 年境 外收入达 3635 万元，同增 346.63%。2022 年光伏逆变器境外、境内销售毛 利率分别为 38.27%、22.39%，境外高于境内约 16pcts。未来公司将坚持全 球布局，随着海外光伏装机需求放量，境外出货有望保持增长，拉动光伏逆 变器业务整体毛利率提升。

逆变器采用单管并联技术，成本优势显著。逆变器主要由电子元器件（功 率半导体、集成电路等）、结构件（散热器、钣金件等）和辅助材料（胶 水、塑胶件等绝缘材料）组成，其中功率器件主要包括 IGBT 元器件。 参考固德威和锦浪科技招股说明书，功率器件占公司整体原材料采购约 10%~15%。 单管并联方案的原理为将单个封装的 IGBT 进行并联式连接，公司采用 硅基的单管、碳化硅的单管和碳化硅的 MOS 管三者拼接来替代模块。 通过先进的均流技术减少器件热量，每个单管有效快速分担负载能力， 最终达到电源容量最大化利用，实现高效驱动模式与高功率密度比，提 升发电效率并降低成本。公司拥有《SiC 功率器件的并联均流系统以及 方法、电力电子设备》等发明专利，已掌握并应用单管并联技术，且使 用 SiC 单管有助于进一步降本，彰显公司成本优势。

战略布局功率半导体及碳化硅领域。功率半导体作为电能转换的核心器 件，是公司主要产品光伏逆变器、风电变流器关键部件。2021 年 10 月， 公司购入锴威特半导体股份有限公司 157.89 万股份，持股 2.86%，该公 司已于 2023 年 8 月 18 日于上交所科创板上市；同年 12 月收购了清纯 半导体 9.19%的股份。清纯半导体是一家聚焦于碳化硅(SIC)半导体领域 的高科技芯片公司，专业从事 SiC 功率器件的研发与产业化，拥有国际 领先水平的 SiC 器件设计及工艺研发团队。入股清纯半导体有利于公司 保障未来碳化硅功率器件供应的稳定性与安全性，并实现降本增效，帮 助公司受益于 SiC 最前沿的技术应用，利好公司长期发展。

2.3. 储能板块：市场前景广阔，储能 PCS 放量可期

2.3.1. 行业：国内储能市场空间广阔，新型储能装机规模快速增长

新型储能装机规模快速增长。根据 CNESA 数据统计，截至 22 年底， 国内已投运电力储能项目累计装机规模 59.8GW，占全球市场总规模的 25%，年增长率 38%。新型储能继续高速发展，累计装机规模首次突破 10GW，达到 13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达 128%，能量规模 年增长率达 141%。2022 年国内新型储能新增规模创历史新高，达到 7.3GW/15.9GWh，功率规模同比增长 200%，能量规模同比增长 280%。

储能变流器（PCS）成本约为储能系统的 20%。储能变流器（PCS）是 连接于储能电池和交流电网之间的电力转换设备，具有对电池充电和放 电功能，能够在电网和储能系统间精确快速地调节电压、频率、功率， 实现恒功率恒流充放电以及平滑波动性电源输出。储能变流器作为储能 集成系统中重要的能量转换装置，在提升电能质量和传输效率，保障电 网稳定安全方面起到重要作用。据能源电力说公众号数据，储能系统中 电池成本占比约 60%，PCS 成本占比第二，约为 20%，BMS 和 EMS 合计占比约 15%。

2.3.2. 公司：2022 年储能 PCS 国内出货量前十，未来放量可期

公司提供地面电站储能系统和工商业储能系统两大储能解决方案。其中， 工商业储能系统解决方案具有削峰调谷、容改需、延缓变压器扩容等功 能；地面电站储能系统具有平滑新能源波动、跟踪计划发电、解决弃风弃 光问题等功能。公司解决方案拥有可靠（电量/非电量保护齐全、动作快， 配置完备监控、消防系统，智能温度控制）、高效（PCS 最高效率达到 99.01%，响应快速）、灵活（可根据项目灵活选用不同功率、电压等级的 PCS，模块化设计，支持并联，系统扩展方便）三大优势。

公司储能产品分为变流器和一体机两大类。具体涵盖 PCS、PCS 箱变一 体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相 关系统，为发电侧、用户侧、电网侧、独立储能电站等多种工业储能场景 提供有效的电力保障，构建全场景储能应用。此外，针对风电特殊应用场 景，公司推出风储一体变流机，它巧妙地将储能系统与风电系统融合一 体，做到 1+1>2 的应用效果。通过储能技术有效平抑风力发电的波动性， 增强新能源发电可控性，提高风电场并网接入能力及风电消纳能力。 1）储能变流器：提供适用于 1000V 系统的 50kW、60kW、80kW、500kW、 630kW 储能变流器和 1500V 系统的 2400kW、2750kW、3150kW、3450kW储能变流器，满足直流侧低压和高压场合应用，支持交直流双重软启功 能，内部辅助供电采用交直流侧取电设计，产品可靠性高。 2）PCS 一体机：提供 6kV~35kV 的 PCS 一体机解决方案，含多种产品 类型（美变、欧变、华变）、多种高压配置方案（组合电气、断路器）、不 同能效要求变压器等的定制化设计，辅助用电可采用双电源冗余设计， 保证辅助供电的可靠性，产品可用于电源侧、电网侧、用户侧多种应用场 景。 3）户外储能一体机：公司开发的标准储能系统产品 hopeQESS 户外储能 一体机，可配置 4G 无线模块，配合云平台可做到远程数据查看和运行控 制，依托智慧互联网，打造智慧能源系统，降低项目人工与运维等投入成 本，提升后期收益。

储能 PCS 出货位列行业第八，行业认可度不断提升。根据 CNESA，2022 年公司在国内储能 PCS 出货量首次跻身前十，位列第八，未来市占率有 望取得更大进步。公司产品可靠性不断得到验证，已成功应用于新疆、甘 肃、宁夏、广东等地的储能项目。公司现有河源工厂转移产线和扩产项目 共计 35 万台并网逆变器，10 万台储能逆变器产能在建，为出货量提升和 营收增长提供有力支持。

3. 传动变频：产品技术壁垒深厚，国产替代实现份额 提升

业务快速放量，收入增长迅速。公司电气传动业务营收从 2021 年的 2.01 亿元增长至 2022 年的 3.71 亿元，同比增长 84.58%；23H1 营业收入达 2.14 亿元，同比增长 151.76%。盈利方面，23H1 电气传动业务毛利率为 46.46%，较 2022 全年增长 1.87pcts。

3.1.1. 行业：变频器应用领域广，国产替代持续加速

国内变频器市场规模逐年增长。变频器是把电压与频率固定不变的交流 电，变换为电压和频率可变交流电的装置，一般用于控制交流电机的转 速或者输出转矩，其中输入电压不高于 690V 的变频器为低压变频器。 近年来，随下游行业景气度彰显，我国变频器市场规模稳步提升。根据 MIR DATABANK，2022 年低压变频器市场规模可达 317 亿元左右。低 压变频器下游较为分散，在电梯、纺织机械、起重机械、电力、冶金等 领域均有应用。

低压变频器的本土份额逐渐上升，国产替代空间大。大传动变频器主要 应用于节能和工艺控制两大领域，高端工艺控制领域对设备的精度、响 应速度和过载能力要求高，长期以来 ABB、西门子为代表的欧美品牌占 据了大部分的高端市场。大功率变频器在电力电子传动领域存在巨大需 求，高性能的大功率变频器对于节能降耗、全面提升工业水平具有重要 意义。近年来，在国家的大力支持下，我国本土品牌在吸收国外变频技 术的基础上不断创新、尝试自主研发生产，不断缩小与欧美品牌差距， 且具备交付周期短、备品备件价格大幅降低、提供质保期内的优质服务 并对客户的定制化需求满足度高等优势，部分优秀的国产品牌加速崛起，国产替代前景广阔。

3.1.2. 公司：产品应用广泛，技术护城河深厚

产品自主研发，应用领域广泛。公司的电气传动产品主要为低压和中压 工程型变频器，在强大的定制工程型变频器平台基础上，自主研发了 HD2000 系列低压工程型变频器、HD8000 系列中压多电平变频器、 HV500 系列高性能变频器和 HV300 系列通用变频器。 （1）HD2000 系列产品：采用“积木化设计”，其模块化的硬件和工程 化软件设计理念使其具备各种复杂工况的驱动能力，具有较高的可靠性、 抗干扰能力和环境适应性。框架产品丰富，可灵活方便地组接出多种定 制化系统，适合于各种高端工业领域。HD2000 系列变频器在石油钻探 方面，已经批量应用于新疆、川渝、陕西、内蒙等多地，例如：我国首 个万米深地科探井项目使用禾望 HD2000 系列水冷变频器产品，是国内 万米钻机首套国产化水冷变频器应用的首个先例，彰显了客户对公司产 品高性能与可靠性的最大信赖。 （2）HD8000 系列产品：采用压接型 IGCT 及 Diode，具有超高的可靠 性、优秀的散热性能和极小的占地面积，并采用水冷散热方案，防护等 级可达 IP54，同时具备超强的环境适应能力。产品为大容量设计，单机 最大功率 30MVA、并机 60MVA。同时兼具高功率密度，为业界同等级 功率机型体积最小者，广泛应用于轧钢、油气输送、海上风电等领域。 此外公司还拥有行业定制专机，如油田专用 HEC 系列变频器等。工业传 动产品涵盖各个功率段及多种控制方式，适用于冶金轧钢、石油石化、 矿山机械等各类工业行业应用领域。据公司官网介绍，截止 2023 年 7 月， 公司共成功交付项目 57 个，涵盖冶金、中压大传动、石油、起重、试验 台、矿山等多个高端工业领域。

IGCT技术壁垒高，较 IGBT更适用于大传动板块。IGCT 变频器较 IGBT 变频器具有制作成本较低、工作损耗更低、效率与可靠性更高等优势， 但技术要求高、开发周期长。IGCT 单芯片可以同时承受 4500V 高电压、 8000A 大电流，而 IGBT 难以同时承受高电压与大电流，用于“大传动” 需要多芯片串并联使用导致可靠性降低，因此更适用于“小传动”领域； IGCT 则适合应用在要求高性能和高可靠的 “电气大传动”领域。 公司率先产品化 IGCT 技术，未来市占率有望持续提升。IGCT 变频器 代表生产商是 ABB、西门子等外国厂商，禾望电气是国内首家成功产品 化 IGCT 变流器的企业，研发的“大功率 IGCT 交直交变频调速装置” 和“大功率 IGCT 交直交变频调速系统关键技术和应用”于 2020 年通 过中国机械工业联合会等多家机构的技术鉴定，被认可为国际先进水平。 公司产品 HD8000 采用 IGCT 路线，在保证性能与质量的同时，相较海 外产品更具价格优势，受益于公司多年对于 IGCT 器件的理解和熟练应 用，产品广泛得到客户的认可。禾望电气打开国产代替市场，在市场竞 争中具备明显先发优势，未来有望获得更高市场份额。

公司中标南网储能惠州抽蓄电站变速机组交流励磁系统。2023 年 7 月， 南网储能南宁、肇庆、惠州抽蓄电站机组系统采购项目中标候选人名单 公示，禾望成为惠州电站变速机组交流励磁系统第一中标候选人，投标 报价 5350.95 万元。南网储能惠州项目为首个单机 400 兆瓦变速抽水蓄能工程项目，标志着国产大型变速抽水蓄能机组研制正式进入工程应用 的新阶段。本次成功中标彰显了公司在大型工程传动业务中的远超同行 的技术实力与行业认可度，有望在大传动领域加速国产替代进程中迎来 新的业绩增长点。

4. 氢能：氢能产业化进程加速，公司携手隆基前瞻布 局

电解槽是电解水制氢系统的核心部件，碱性电解水制氢技术为主流技术。 碱性电解水制氢是指在碱性电解质环境下进行电解水制氢的过程，电解 质一般为 30%质量浓度的 KOH 溶液或者 26%质量浓度的 NaOH 溶液。 电解水制氢的基本原理是在直流电的作用下，水分子在阳极发生氧化反 应产生氧气，在阴极发生还原反应产生氢气。目前，碱性电解水、质子 交换膜电解水（PEM）、固体氧化物电解水（SOEC）制氢为三种主流电 解水制氢技术，其中碱性电解水制氢技术的市场最成熟，2021 年碱性电 解水制氢设备出货量约 350MW，占比超过 95%。

光储龙头入局氢能，阳光、隆基为氢能电源市场主要参与者。 （1）隆基绿能：自 2018 年起，隆基开始对氢能产业链进行战略研究， 与国内外科研机构合作研发电解水制氢装备技术，于 2021 年 3 月 31 日 在西安正式成立隆基氢能科技有限公司，同年 4 月在无锡建立工厂，10 月完成了首台 1000 标方/小时碱性电解槽下线，并在成立当年实现了 500MW 产能。2022 年底，隆基氢能碱性电解水制氢设备产能达到 1.5GW， 根据彭博新能源财经数据，在 2022 年全球 Top 20 电解槽生产商中位列 榜首。除了无锡制氢设备工厂，西安制氢设备工厂将于 23 年底前实现投 产，届时产能提高到 2.5GW，公司 2025 年总体产能规划为 5-10GW。 （2）阳光电源：2021 年 3 月阳光电源发布国内首款、最大功率 SEP50 PEM 制氢电解槽（50Nm³/h、250kw），同年 6 月成立阳光氢能科技有限 公司。主要产品有 IGBT 制氢电源、碱性水电解槽、PEM 电解槽、气液 分离与纯化设备、智慧氢能管理系统，已在吉林、内蒙古、湖北、甘肃 等多地风光制氢项目中应用。目前，阳光氢能在合肥高新区建有产研基 地，电解槽的产能达到 1GW，新厂房即将开建，投运后产能预计达 3GW，园区内电解水制氢综合测试平台可完成 4000 标方电解制氢系统从设备 到系统层面综合测试。

禾望携手隆基，前瞻布局氢能。公司于 2023 年 7 月 13 日与西安隆基氢 能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产 5GW 电解槽电 源合作项目签署了《合资协议》，拟设立合资公司注册资本 10,000 万元， 公司持股 49%，该合资公司西安氢芯电气有限公司已于 2023 年 7 月 28 日设立完毕，负责研发生产适配电解槽电源产品。 产品性能出众，解决方案丰富。禾望 HHP 系列电解制氢电源产品，主功 率采用全控型 IGBT 拓扑方案，模块化冗余设计，有显著的“三高一低” 特性(高效率、高可靠、高功率因数和低谐波)，沿袭和借鉴了公司在新能 源发电和大传动领域的良好应用和经验，为客户提供并网型与离网型解 决方案。禾望制氢电源设计优化、可靠稳定、维护简单，具有良好的电 网和环境适应性，可广泛应用于电解水制氢系统。

业绩贡献亮眼，未来将成为公司新增长点。根据文献《电解水制氢厂站 经济性分析》，制氢电源与电解槽价值比约为 17%。根据中石化新疆库车 绿氢示范项目招标项目数据，苏州竞立、隆基氢能及中船七一八所对碱 性电解槽的报价基本一致，对共 52 台 1000Nm3/h 规格的碱性电解槽报 价约为 3.6 亿元，故单台电解槽售价约为 686 万元，测算得制氢电源价 值约为 116 万元。 当下主流的 1000Nm3/h 碱性电解槽，对应功率 5MW/台。以当前电解槽 电源约 100 万元/台测算，年产 5GW 约对应 1000 台电源需求，则满产后 年产值有望达 10 亿元，叠加产品盈利能力较高，且电解槽电源业务有望 受益于行业快速增长，公司业绩将迎来新爆发点。 2023 年 5 月，隆基氢能与大安吉电签署 15 套水电解制氢设备采购合同。 公司作为隆基电解槽电源供应商，以 100 万元/台价格测算，15 套订单 预计可贡献收入 1500 万元，未来业务放量可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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