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核心观点：

依靠多元产品结构，公司22 年业绩基本实现同比持平。公司2022 年实现营业收入81.3 亿元，YoY-4.5%；实现毛利率47.7%，YoY+1.1pct。

实现归母净利润20.5 亿元，YoY-12.2%；分业务来看，受消费市场需求疲软影响，存储器业务收入减少约6.3 亿元，传感器业务收入减少约1.1 亿元；微控制器业务增加约3.7 亿元，主要得益于公司多元化产品布局，其来自工业/网通领域的收入增加带动微控制器业务收入增长。

23Q1 业绩承压，毛利率走向触底。公司23Q1 单季度实现营业收入13.4 亿元，YoY-39.8%，QoQ-1.4%；实现归母净利润1.5 亿元，YoY-78.1%，QoQ+481%；受行业需求疲软和价格竞争影响，公司业绩短期承压。23Q1 实现毛利率38.2%，YoY-11.24pct，QoQ-5.42pct，公司单季度毛利率已回到接近2020 年水平，伴随下半年需求逐步复苏，公司毛利率有望逐步企稳。

产品不断迭代升级，高端产品系列不断丰富。公司三大产品线：NorFlash 方面，公司推出USON6 超小型塑封封装的产品，可广泛应用在消费电子、可穿戴设备和便携式健康监测设备等领域；DRAM 方面，公司推出 DDR3L 产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用；微控制器方面，公司发布 GD32A503 系列车规级MCU 产品，可应用车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等多种场景，并与下游TIER 和整车厂客户建立战略合作关系。

盈利预测与投资建议。预计公司23 年实现EPS 1.67 元/股。考虑到短期下游需求波动对公司盈利能力扰动较大且费用较为刚性，公司短期净利润水平不足以反映公司未来长期成长空间，当前阶段使用PS 对公司进行估值更为合理。参考可比公司估值，给予公司23 年12.5 倍PS 估值，对应合理价值137.88 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。下游需求不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。

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