福斯达:收入增长依赖赊销毛利率连年下滑存隐忧

2023-05-22 16:49:30 来源:证券市场周刊

虽然盈利开始恢复增长,经营现金流却急转直下变负,这显然与应收账款和应收票据的快速增长有关。

钟禾/文


(资料图片仅供参考)

年业绩不佳的福斯达(603173)(603173.SH)在年一季度有所好转,加之机构的强势介入,公司股价较季报前的低点一度涨幅超过40%。

作为一家上市只有数月的次新股,面向企业客户、以空气分离设备为主业的福斯达并未引起市场太多的关注。在一季度净利润上涨近五成的季报发布后,公司股价才在市场掀起些许涟漪。

虽然盈利开始恢复增长,经营现金流却急转直下变负,这显然与应收账款和应收票据的快速增长有关。应收款的大幅增长支撑福斯达的收入保持增长,但只能更多依靠低毛利的国内客户,公司并没有获得更多高毛利海外收入。

扭转颓势

福斯达18.8630.39%;实现归属母公司股东的净利润1.4211.38%。

福斯达年1月底才登陆A股,上市前公司营收和净利润都保持了高速增长,刚刚上市就业绩变脸。年前三季度,福斯达的收入和净利润还在快速增长,四季度净利润骤然滑坡。

在招股书的业绩预告中,福斯达已经对业绩下滑有了一定的预期,公司预计年度营业收入约为17亿-19亿元,较上年同期预计增幅为17.53%至 31.36%;预计归属于母公司股东的净利润约为1.5亿-1.8亿元,较上年同期预计增幅为-6.35%至12.38%。

即便有所预期,但实际净利润降幅超过了11%,是预计下限的近2倍。

在发布业绩变脸的年年报一周后,福斯达一季报扭转了这一颓势。年一季度,公司实现营收3.413.56%3525万元,同比大幅增长了46.5%。

从盈利蓄水池来看,年全年公司签订合同订单约37.75亿元,年末合同负债即预收款为7.48亿元,年一季度进一步增长至9.33亿元。

从持股来看,一季度末交银施罗德持有453万股,占到了流通股的11.32%,华安基金也持有210万股,占比达到了5.25%,合计达到了16.57%。在业绩恢复性增长和机构大量涌入后,福斯达在季报披露后不断涨停,原因或许在此。

应收款增长 现金流惨淡

福斯达的主要产品为空气分离设备和液化天然气装置等,下游的化工和冶金行业是空分设备的最大应用市场。上市前的年空分设备占公司收入的比例在85%左右,年则基本贡献全部收入。

根据统计,年气体分离设备行业实现营收250.306.22%;利润总额22.3110.89%。以制氧容量为标准,年福斯达行业排名第7,年和年排名第4,其市场份额在个位数,与行业龙头杭氧股份(002430)40%左右的市场份额相去甚远。

作为行业内并不具有龙头规模优势的从业者,近几年来福斯达的收入取得了快速的增长。年公司的收入只有7.19亿元,年已经翻倍增长至14.46亿元,年的收入18.86亿元已经是年营收的162.31%。

在收入增长的同时,福斯达的盈利也在翻倍增长。年公司归母净利润为7082万元,年就已经翻倍增长至1.45亿元,但之后福斯达快速增长的净利润就终止了,年增长略超一成,年下降逾10%。

净利润虽不增长但仍维持在相对高位,现金流却一年比一年差。年,福斯达经营活动产生的现金流量净额为1.28亿元,疫情3年即3046万元、2126万元和2098万元。与1.5亿元左右的盈利相比,福斯达的经营现金流显然不佳。

年一季度,福斯达经营活动产生的现金流量净额为-1.66亿元,创下历史新低,“本期支付到期的银行承兑汇票较多”。回溯历史不难发现,虽然福斯达也有季度或者半年度现金流为负的情况出现,但像如今这样现金流大幅流出的现象尚属首次。

正如公司所言,支付到期汇票是现金流转负的主要原因。年年末,福斯达应付账款和应付票据合计为12.03亿元,较上年的涨幅超过了70%,其中应付票据为7.23亿元,较上一年增长了逾90%。

福斯达“欠账不还”,一部分主要原因是公司应收款也在快速增长。年年末,公司应收账款和应收票据合计为5.61亿元,较上年增长了1.06倍,年一季度末增长至6.99亿元。年年末,福斯达的应收账款和应收票据从未超过3亿元。

另一个原因则是合同资产大幅增长。2020 -2022年年末,福斯达合同资产为1.19亿元、3.97亿元和5.6亿元,年一季度末已经增长至6.31亿元。按照规定,合同资产可以确认收入但无法收到现金且未满足结算节点。因此,将应收款与合同资产合并计算,福斯达年年末确认收入而无法收到现金的金额为11.21亿元,同比增长了近七成。

不仅如此,福斯达应收账款的欠款周期也越来越长。根据招股书,年年末,公司应收账款中1年以内的应收账款规模最大,年和年占比都在50%上下。年年末,应收账款中一年以内的应收账款为1.6亿元,占比还不到三成;1-2年的应收账款为亿元,占比接近40%。

在招股书中,福斯达表示,公司空分设备从开工到完成平均需要492天,但从应收账款期限不断拉长的实际来看,完工周期似乎在拉长了。

年年末,福斯达5年以上的应收账款为5806万元,需要计提,即回收困难;年和年年末公司5年以上应收账款为1436万元和3507万元,3年时间增长超过3倍。对于一家利润只有1.5亿元的中小企业而言,近万元的应收账款回收困难,显然不是一个小数字。

研发高投入难换高毛利率

在收入不断增长的同时,福斯达的毛利率呈现出逐步下降走势,年公司毛利率为25.84%、28.79%和23.04%,年降至20.06%。

这显然与福斯达核心产品的毛利率走低有关。年,公司空分设备的毛利率分别为26.96%、25.97%和22.88%。年上市后空分设备毛利率降至20.09%,走势基本与公司整体毛利率走势相一致。

作为行业内拥有绝对领先份额的杭氧股份,年其空分设备的毛利率为22.38%,年增长至26.75%,中泰股份(300435)其毛利率也稳定在29%出头。从近几年的情况来看,主要竞争对手的毛利率都要好于福斯达。

按照福斯达在招股书中的介绍,空分设备是定制化产品,因工艺、市场、质量和中标价格等要求不同,毛利率也不同。年,公司外销毛利率高达38.07%,明显高于国内16.91%的毛利率。不过,福斯达仅在年外销收入达到创纪录的4.13亿元,之后外销收入再也没有超过3亿元,当年外销收入占比接近40%,年外销收入占比只有15%出头。

低毛利率意味着公司只能以赚取加工差价为主,无法获得更多的产品附加值,这似乎与福斯达的高研发投入相背离。上市前的年福斯达研发投入为4045万元、5845万元和7265万元,研发占比都超过了5%。年研发费用已经达到9017万元,研发占比也有4.78%。

行业龙头杭氧股份的研发投入占比只有3%左右,中泰股份更低,基本不足2%。从研发力度上看,福斯达是最积极的一家,结果却是不乐观。以招股书时间为准,彼时杭氧股份拥有81项发明专利,中泰股份的发明专利也达到16项,福斯达只有11项。年,中泰股份的研发投入还不到万元,结果大相径庭。

在研发的专利数量上无法与竞争对手抗衡,能够解决质量问题也可以提升公司的盈利能力。

原材料占福斯达成本的比重在80%左右,其中外购配套件占到了成本的60%上下。也就是说,外购的零部件是福斯达营业成本最主要的组成部分,这些外购的压缩机、膨胀机等又是空分设备的核心部件。

在招股书中,福斯达介绍,公司核心部机如压缩机、膨胀机和低温泵等多为境外品牌厂家,如西门子、阿特拉斯等,年,外购境外品牌的采购金额占当期营业成本的比例分别为16.01%、43.51%和29.73%,“公司核心部机对国外品牌的依存度较高”。

高毛利率的境外市场销售不温不火,营收的增长更多依靠竞争激烈的国内市场。研发投入强度看似不低,却无法解决公司核心配件“卡脖子”的问题,福斯达毛利率逐步走低。

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